京东再融资的盘算

       在前后三年内已连续进行三轮融资的情形下，京东为何还急于要冒着股权进一步稀释的代价，引进更多的投资？京东被曝或被沃尔玛并购，此消息引来网友“民族品牌不能拱手让人”的呼吁。近年将网上商城做得风声水起的京东，为什么“沦落”到与人谈并购的地步?

 

　　融资赶不上扩张的速度

　　据公开资料显示，京东此前共进行过三轮融资：2007年4月，京东商城获今日资本1000万美元投资；2008年12月获今日资本、雄牛资本及亚洲著名投资银行家梁伯韬的私人公司投资，总投资金额2100万美元；2010年1月27日，京东商城获得老虎基金C1轮投资，首期7500万美元到账。2010年12月3日，京东商城C1融资中的第二期金额为7500万美元的资金到账。据业内人士猜测，在C1轮融资中，老虎基金最高可能占到30-40%的股份，而京东管理层依然掌握着公司的相对控股权。

　　直至今天，物流仍然是刘强东的痛，痛的根本是融资赶不上扩张的速度。

　　早在2007年6月，当京东商城的日交易量达到3000笔时，刘强东就意识到第三方物流将会限制京东的发展——普通规模的物流企业很难满足京东的订单量;如果改用UPS等一线物流企业，收费标准偏高将导致失去用户；另外，京东主营的3C(家电、电脑、通讯)产品单笔订单价格较高，第三方物流配送途中的破损率、丢失率难以把握。

　　2007年8月，京东开始在北京、上海、广州三地建立自己的配送队伍。2009年初，京东第二轮融资的2100万美元中有70%用于成立控股物流子公司，购买新的仓储设备，配备手持RF扫描器，建设自有的配送队伍。

　　目前，京东在北京通州已建成华北物流中心的3个仓库，总占地面积3万平方米。每天有超过600家供货商向这座仓库送货。京东还在北京市的主要商业区设置了8个自提中心和10多个配送中心。此外，京东还计划投入7亿元，用于在上海嘉定建设占地15万平方米，相当于8个“鸟巢”大的“亚洲一号”仓库。在配送环节，京东先后提出了“211限时达”和“售后100分”服务。

　　保守估计，京东仅仅在仓储环节，就投入了超过10亿元人民币。再加上京东近5000名员工的人力成本，20多亿元的投资也就是恰好能够维持京东的正常运转。

　　按照京东商城的增长速度，明年京东商城的销售额可以达到300亿～350亿，但是因为物流能力不给力，刘强东将明年的销售目标定为260亿。

 

　　刘强东辟谣背后

　　京东要想引入新的资本，必须出让更多的公司股权，但在此前的三轮融资中，VC已经占据了40-50%的股份，如果此前参与投资的部分VC原意选择退出套现还好，否则，京东管理层必须出让手上的股权，而这将进一步稀释其对公司的控制权。而且，如果京东不能满足沃尔玛最终控股的诉求，后者很可能放弃对京东的投资，因为简单的跟投对沃尔玛而言并无太大吸引力。

　　沃尔玛此番投资京东商城的条件和最终意图是想以占据绝对控股权的方式并购京东，而非简单的战略注资。而京东的想法与此正好相反。据称，京东方面在双方尚未签署任何协议的情况下就提前对外透露融资消息之举，已招致沃尔玛方面强力不满。在资本方的压力下，刘强东又不得不在12月27号通过微博澄清“目前有关京东融资的报道都是传言”。由此看得出，刘强东的京东实在需要钱来满足急速地扩张。

　　在自身造血功能付诸阙如的情况下，京东商城“融资——扩张——再融资”的发展模式将给其未来发展带来极高风险：因为高速扩张的同时伴随着巨额亏损，上轮的融资已经基本亏掉，因此，京东必须进行第三轮更大额度的融资；而继续融资的话，管理团队的控制权和话语权势必被削弱，进而逐渐受制于资本。对于京东商城来说，过渡依赖于资本的负效应已经逐渐显现。

　　有人评论说，京东经营没问题，那不叫亏损，是在继续投入，不能用经营小吃店、小卖部的思维来看待京东的发展模式。真的是这样吗？

 

　　京东被规模和速度绑架

　　京东不是依赖核心技术为生的企业，互联网用户的忠诚度又很低，因此必须把规模和发展速度放在第一位。所以，目前京东做的是赔本赚吆喝的买卖。不容乐观的是，吆喝确实赚了一些，但是发现自己已被规模和速度绑架。

　　在前后三年内已连续进行三轮融资的情形下，京东为何还急于要冒着股权进一步稀释的代价，引进更多的投资？消息人士称，其中一个重要原因是京东前面三轮的1.81亿美元融资已经大多数烧光。“京东的平均毛利率大约在5％左右，亏损额可占到销售额的10％，以京东今年销售额100亿元推算，光是在今年，京东的亏损额就可达10亿元，而按照京东去年销售额40亿元计算，去年的亏损额度也不会低于4亿元。

　　实际上，京东与VC的矛盾在其C1轮融资中已经露出端倪。据荷兰霸菱的投行界分析人士透露，京东在与老虎基金的C1轮融资中，其实有不少对赌协议。“第一期确实是7500万美金，但不是一次性给，里面包括很多业绩以及市场份额，包括要在明年实现规模盈利，甚至牵扯政府关系和支持的一些条款，一旦达不到要求不仅后续的资金会打折，VC占有的股份也要增加。据说C1轮融资如果完全按照条款进行，老虎基金要占30－40％的股份。”京东管理层在股权上将被稀释更大的比例。

　　此外也有消息称，京东目前已经在占用供应商的货款维持运营，资金已经出现压力。

　　在刚结束的京东12周年店庆活动中，仅6月18日当天，京东商城就在13个小时内接到15万个订单，销售了30万件商品，创造了超过1亿元的日销售额。在这样大的销售额和增长速度下，京东却是个不赚钱的企业。知情人士透露，“京东的真正毛利率仅有4%，最高不会超过7%。”

　　因此，京东出现了月销售额1亿元、4年融资1.8亿美元还是钱紧的奇怪现象。这种现象让伙伴敬畏而疏离，让对手恐惧而愤怒。

　　说到底，京东已经被它的极速发展所压迫出来的畸形的规模和速度要求所绑架，不能自己。有业内人士表示：“京东不仅破坏了行业规则的底线，同时也是一种‘自残’。”

　　京东以不赚钱的低价抢占市场，抢到市场后，巨大的业务量要求京东在软硬件上投入，而投入没钱，只能靠展现出来的市场规模吸引外部资金……有了资金再去吐血抢市场，如此反复。

　　这就是京东的套路，也是京东的风险点。

　　零售企业每天需要大量的资金来维持正常的运转，一旦投资人停止向京东“输血”，京东很可能会因资金链断裂而死，这意味着已经投入的资金也打了水漂。投资人为了寻找安全的退出机制，上市似乎是惟一的出路，他们要拉更多的人给京东买单，自己金蝉脱壳。显然，这已然成为京东的目的之一。

　　这是在悬崖边跳舞，虽然看起来很美，但是谁能保证京东一定不会失手呢？